专题：第十二届中国分析师联盟峰会暨学术研讨会

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　　5月30日第十二届中国分析师联盟峰会暨学术研讨会在北京举行。人民币汇率近期持续走高引起了与会者的普遍关注
。

　　在论坛上，新浪财经独家对话16位资深分析师和业内人士 ，探讨本轮人民币汇率升值的主要原因以及未来发展
，同时对企业、机构如何更好的利用金融工具避免汇兑损失展开探讨。

　　GTCFX全球首席分析师
、亚汇金融集团总裁、中汇金投资合伙人柳英杰与新浪财经独家对话的主要观点为：

　　汇率：认为人民币汇率本质是利益再分配工具 。此前贬值是为对冲贸易战并扩大出口，当前升值则是经济实力体现与政治再平衡的主动选择
。中国出口过于强劲易树敌 ，适度升值可缓和国际关系
，年内6.5可期，6.4亦有可能。

　　美联储政策：他认为加息概率不大 ，市场已透支预期 。若加息将推升美债收益率 、催生美股泡沫
，形成恶性通胀循环，反而可能促使资金流入人民币资产 ，加剧人民币升值压力
。

　　企业避险：大企业可利用银行远期锁汇，成本低至0.25%–0.3%；小企业可设海外机构形成资金池。他强调媒体应加强宣传
，让中小企业知晓银行套保工具 。

　　投资建议：他建议普通投资者用炒A股的钱配置黄金，逢低分批买入 ，可通过支付宝或黄金ETF参与
，黄金只有“买 ”一个方向
。大宗商品方面可关注农产品波动机会。

　　以下为对话全文：

　　主持人：我们看到从去年以来，人民币汇率持续的走高 ，在近两个月甚至有加速上升的趋势啊
，您怎么看人民币这一次的升值呢？它这个趋势能够延续吗？

　　柳英杰：汇率问题本质并不是底价的变化，实际上是国家与国家之间利益再分配的工具 。在这个认知基础上 ，我们看到人民币它的贬值和升值的过程
，其实和中美贸易战是息息相关的，在特朗普第二任期开始之后 ，那个时候发动了对中国的贸易战
，给中国政府这边的贸易制裁
、加税，还有一些贸易封锁的政策 ，那个时候市场普遍认为中国在贸易战当中会吃一些大亏，对中国经济不看好
。再加上我们自身的这个出口需求
，要扩大出口，所以主动选取了人民币的贬值。

　　当时是从大约6.8、6.9 ，然后贬值到了7.2 、7.3这个价格上
，在这个价格上的话，我们实际上就实现了人民币在贬值情况下的扩大出口 。扩大出口之后的话 ，就出现了新的问题
，就是我们并没有因为美国对中国的贸易制裁，导致我们的经济衰退 ，甚至说出口额减少
，反而是增加了，直到去年的一个巨大的出口贸易顺差。那在这种情况下 ，美国政府
，看到跟中国贸易谈判以及加关税政策起不到作用，那就跟中国政府谈判
。

　　实际上呢 ，这次人民币的升值，我认为是有两方面因素叠加的
，一个是国际市场普遍看到了我们的经济发展潜力，还有中国的工业加工制造能力和出口能力。认为呢 ，中国经济会走好
，所以他会选择去投资更多的人民币产品，导致人民币升值 ，这是一方面因素 。第二方面因素
，就是政治方面因素了
。政治因素里面，就是不排除 ，当然我们不能说知道这件事儿。不排除
，这是中美之间经过协商的一个结果 。美国在暂缓或者减轻了对中国的税务的压力之后，人民币适当升值 ，其实这两件事起到的效果是一样的
，就是要控制中国货物的出口
。

　　那事实上我们的大额出口已经是把很多国家压得喘不过气来，那么中国在欧洲也好 ，在美国也好，包括在非洲也好
，有很多地方在反华，并不是因为我们跟他们不友好 ，而是因为我们的产品太便宜了
，抢了当地人的饭碗。如果人民币这样持续的贬值，然后我们贸易出口再增加 ，那么会我们在国际市场会树立更多的敌人 。那么人民币这个时候做适当的升值
，去平衡政治利益，这是政府的主动选择的结果 ，当然我们不能讲我们是汇率操纵国
。

　　那么我们认为在这种情况下
，再加上贸易战的因素，再加上我们的制造业确实强劲 ，那么各种因素叠加成为现在人民币升值的一个结果
，是贸易和政治平衡的一个因素。在这种情况下，我们就看到了对于出口型企业来讲 ，就带来了巨大的压力，这压力来自于什么地方
，我们本身也做企业上市业务啊，我曾经拜访过100多家企业 ，就汇兑问题也跟他们做过深入的讨论和研究 。我发现一些大型的企业
，其实是对汇率问题是比较敏感的，涉及到出口大多数情况下都会主动的选择在银行购买这个远期汇率产品 ，因为现在我们的金融服务也做得比较到位
。

　　以中国银行为例
，那企业去做远期锁汇业务的收益成本现在最低能够做到0.25%到0.3%，那这个锁汇成本其实是非常低的。那对企业来讲 ，我可以以合同签订日期的价格
，锁定未来他收回货款的时候的汇率，以现在的汇率作为结算标准 。那么其实我只要去花0.25到0.3的成本 ，就能够去保证我在未来不会因为我收货款晚几个月导致了汇率波动的损失。这是一种做法
。

　　还有一些小企业的做法呢
，是通过我左手倒右手，我先在海外设立一个分支机构 ，把我的产品出口到海外我自己的分支机构，然后通过我的分支机构
，再转口出口到我的客户所在国家。那么通过这种方式呢，在海外形成自己的资金池 ，用海外的期货对冲产品来去平衡汇率
，反正是各家有各家的路数 。

　　对于企业来讲，如果不去做汇兑损益的叫冲账或者锁汇业务 ，那你现在人民币从7.4升值到现在6.7了
，升值了百分之10点几了，那很多企业的年利润也不过就百分之八呀
。那你升值了10% ，这个可比特朗普加我们20%的关税要厉害。那你关税现在是百分之20到30
，然后你在人民币升值10%，相当于我们的成本增加了30%多 ，但是好在什么呢？因为汇率的涨跌
，我们可以通过锁汇的工具去平衡我这个生产成本啊，总比要通过转口贸易去改变商品出口国属性的这种方式 ，要更直接更简单一些 。

　　主持人：好的，谢谢刘总
。这个点评整体上来看还是符合预期的。那么现在已经升到这个状态了
，我们看到有些激进的投行甚至会预测，说年内就升到6.5 ，差一点的
，也说未来两三年可能会升到6.5或6.3 。从您的实际工作当中，以及接触到的这些企业来说的话 ，他们认为一个比较均衡的汇率水平大概在什么区间
，或者您觉得今年的话，这个会在什么区间内波动呢？

　　柳英杰：升到6.3
、6.5比较激进了 ，其实这也并不可怕
，因为人民币汇率2022年之前就是这个价格，我们是从那个价格贬到7.4的 ，那贬值的时候实际上是企业的汇率损益账户是有盈利的
。那么这两年再去平价
，平回来之后也是OK的。那么人民币为什么会升值，它其实取决于两方面因素 ，第一方面因素就是中国的GDP增长是否符合市场预期，比如我们认为我们会持续稳定的经济发展
，增速不会放缓，那么这个时候呢 ，是从国家上这个经济数据上来看
，是支持人民币升值的，还有一方面呢 ，就是从这个贸易水平
，我们如果还是维持这么大幅度的贸易顺差的话，那人民币必然也会面临被迫升值的一个情况 ，那如果说GDP是国内的经济数据的话
，那其实我们认为，最近两年大幅好转的可能性不是很大 ，大概率还是L型底部
，在这个区间，我们很难说近一两年就能够出现一个比较好的GDP的增速 ，那么贸易方面呢，就很难讲了 。如果我们人民币
。不升值的话
，维持在7.0左右，那就不是美国对中国的贸易战了 ，就是全世界对中国的贸易战了
，那可就严重了。

　　那这个时候我们必然会主动选择升值的 。所以如果是GDP稳定，那么贸易增加 ，那么人民币必然升值
，那么6.5应该是拦不住的，6.4是有可能 ，6.3倒不至于
，但是当我们的贸易顺差额能够缓和一下的话，让其他国家也能喘一口气的话。中国的商品的出口竞争力太强了
。那么 ，有可能会稍微的人民币的升值幅度会减弱一点
，那么对企业来讲，其实就是要妥善用好这个银行的锁汇工具。但是大多数中小企业可能都不太懂怎么去锁汇 ，甚至他不知道银行有这个产品 。

　　银行的很多客户经理也都是培训的并不是很到位的，那你不去主动问他
，他也都不知道他有这么个东西，甚至要求你到省分行去找专门的外汇部门去打听 ，他才知道
。那对于我们就媒体这块来讲
，其实要更多的这种宣传和培训，让企业知道 ，银行的锁汇产品其实是可以帮他规避汇率风险
，规避掉汇率损益账户的盈亏的。因为毕竟汇率损益账户在它的盈亏是要直接计入利润表，那计入到利润表 ，其实影响的不仅仅是利润
，还影响了企业所得税，当然这是另外一个话题了 ，汇率影响产品进出口价格
，价格影响利润，利润影响企业运作模式 ，企业运作模式又影响了地方税收 。这是一连串过来的一些东西
。

　　主持人：我们可以看到说今年美联储也换了一个新主席，对不对？那这个美联储新主席他上来就说有可能要不排除加息的
，比如说加息，就是不排除加息 ，您觉得如果说美联储在下半年加息了
，那么会不会对人民币升值的节奏有一点点那个影响？

　　柳英杰：美联储加息这件事情，现在被市场广泛的预测认为是加息的概率比较大 ，所以我觉得是已经是透支了未来的行情了
，已经在现有价格当中体现了，再有加息的话 ，应该不会有什么太大的变数。那么现在的美元利率来讲
，如果再继续加息的话，美国会面临一个问题 ，就是美债的收益率会继续上升 。也就是更多的国家或者是投资机构会抛售美债
，结果就是美债收益率上升，那么抛售美债的回笼的资金 ，就进一步推高美国股市
。

　　本来现在美国股市就已经非常非常的热了，那么进一步推高股市的话
，就又会影响新的一轮通胀预期，那么新的一轮通胀预期 ，又会让美联储继续有了加息的压力
，而美国政府是受不了的。所以从这个逻辑循环上来看，美联储加息的可能性不是非常大 。我是认为这样的情况 ，因为加息的短期结果
，对通胀有利，长期结果是对通胀不利的 ，那在这种情况下
，人民币兑美元很有可能会进一步加剧金融市场人民币资金的流入，别看美联储加息了 ，但是因为这个利差倒挂的问题我们这边呢
，一个是人民币的升值会带来收益，另外一个我们的融资成本低 ，也会带来它的一个成本的降低
。融资成本的降低，反而会增加我们的人民币升值的一个压力和融资的一个收益。那会有大量的资金流入的
，不见得会就是都会流入到美国股市吧，有可能从美债市场进入到美国股市一部分 ，然后进入到新兴市场
，包括中国进入到一部分 。

　　主持人：那么站在此时此刻，就现在这个角度来看的话 ，您觉得这个2026年下半年有哪些资产是值得这个关注的呢？比如说黄金
，或者说比如说哪些外汇的表现会是比较强劲的呢？

　　柳英杰：大宗商品来说，这个传导利益链 ，是金银铜油铝。基本上这样
，还有一个天然气还有农产品就这么一个传导面，现在金价的基于稳定了 ，那么如果是伊朗这边
，它这个战争节奏放缓的话，这个油价很可能也趋于稳定 ，或者是说有小幅的回调
。那么铜的价格已经涨完了，银的价格也不再波动了
，那么下一步的价格呢，大概是大宗商品的农产品里面 ，关注于粮食
，小麦大豆棉花这些品种啊，还有糖啊 ，这些品种可能会出现比较大幅的这个波动
，甚至上涨。

　　这是金融产品，那对于老百姓的投资来讲呢 ，这个期货呢
，是比较软的，我觉得可能更靠谱一点来说是还不如买一些黄金 。现在的价格是900多块钱 ，可能还稍微有点点贵
，再等一等到900出点头九百三四十的时候，可以去考虑买入一些黄金 ，因为现在黄金交易也方便了，不像过去你还要到银行开户
。我们现在直接手机支付宝就可以开黄金交易账户
，或者买黄金ETF就可以买到这个黄金了。而且因为我们中央政府一直在努力的去化债，在发国债 ，然后呢
，这个未来大量增发的货币很有可能会传导到社会零售总额这个层面上，会推高CPI 。

　　如果推高通货膨胀的话呢 ，人民币贬值或者老百姓手里的钱或者购买力会减弱
，这个时候会更进一步增加黄金上涨的预期
。所以，我的观点一直是这样 ，黄金只有一个交易方向就是买
，那么唯一的难题就是你什么价格什么时候买，我的观点就是老百姓如果不考虑分析的话 ，就是只要看到便宜了
，你就可以买一点儿，便宜了就买一点儿 ，少买一点点。然后拿出你炒A股的钱去买黄金，可能比大A更容易赚钱一点 。

　　主持人：是这样的
，那么我们也是要提醒投资者，这个黄金投资有风险 ，大家要注意这个风险
，而且请认准这个正规的一个投资机构
。那么按照柳总的说法是，这个人民币升值可能是一个中长期的趋势 ，并且有比较强的韧性
，那么即便升值到6.5的话，也没有什么可意外的 ，这大概是一个最大的一个趋势
，那么核心因素还是因为中国的这个出口非常的强劲对吧？这个是根本因素，那么间接因素是这个地缘政治因素。